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十年回报最佳的十大基金达晨一个项目赚50倍

发布日期：2019-12-05

2009-2019年，大批十年前成立的创投基金已进入清算期，在当下这个时点去衡量它们的业绩相对公平和客观。本篇文章是Vintage year 2009系列的最后一期，我们将过往四期所选的十六只2009年设立的基金横向对比来看，从募资、投资以及退出三个方面，还原这些经历过完整生命周期基金的全方位表现，用上下四分位、中位数和平均值等数据展现2009年成立这批基金的真实发展情况。

文丨CVSource投中数据

来源丨超越J曲线

以下为本期详细内容：

Vintage year 2009系列——核心基金业绩统计概览

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核心观点

1.Vintage Year 2009 所选择的16只基金的当前平均投资回报率(ROI)为91.3%。以投资回报率作为统计口径，上四分位基金平均ROI高达516%，按照复利计算，年化收益达19.94%，而下四分位基金为64%，年化收益为5.04%，两者ROI相差近八倍。其中，凯风创投旗下的凯风进取基金ROI高达876%，为十六只基金中回报率最佳。

2.IPO和回购（含清算）是2009年成立基金的两大重要退出形式。16只基金整体项目退出率达54.55%。其中，IPO退出项目占比23.48%，并购退出项目占比9.34%，股权转让退出（含新三板）占比9.09%，回购退出（含清算）占比12.63%，仍有45.45%的项目尚未退出。

3.退出项目的个体差异对投资回报倍数的影响要显著大于退出方式的影响。数据统计显示，IPO退出的平均回报倍数为7.91倍，是并购和股权转让退出的近2倍；并购平均投资回报4.14倍；股权转让（含新三板）平均投资回报3.41倍；回购则一般会按照投资金额加上投资期间利息（按照8%-12%的年利率计算）的方式测算。

4.达晨财智投资的尚品宅配项目已实现IPO（尚未解禁），当前账面回报倍数超过50倍，是目前vintage year 2009所统计的已退项目中回报最佳项目。回报在10倍以上的项目约占项目总退出数量的12.04%；回报在3倍到10倍的项目占比约32.41%，近40%已退出项目回报倍数在1倍到2倍之间。

5.不同行业间投资回报和退出路径存在显著差异。建筑建材行业项目平均投资回报倍数最高，为8.07倍；IT及信息化领域项目以5.36倍位列第二，此外，环保节能和消费升级行业项目退出较困难，超过7成的项目在10年后的今天仍未退出；

6.从公开信息获取到16只基金已投项目数量合计396个（其中深创投集团在2009-2011年投资项目178个），累计投资金额达119.94亿元人民币。整体来看，泛制造业是最受青睐的行业，占比总投资额的34.34%，同时，当前受到资本市场热捧的IT、互联网、医疗健康、节能环保等行业早在2009年就已被投资人广泛关注。

7.2009年当年国内新设人民币创投基金170只，其中，149只披露认缴规模合计约307亿元，平均单只基金认缴规模为2.06亿元。Vintage Year 2009所选15只基金募资实缴规模达58.71亿，平均单只募资规模约3.91亿元；66.67%的基金背后有国资出资；73.33%的基金以机构LP出资为主，26.67%以个人LP为主（由于深创投集团性质较为特殊，并未将其纳入募资分析中）。君联资本旗下的君联睿智基金以10亿元人民币的规模拔得头筹。

注：基金业绩对比所涉及深创投的数据统计口径为，深创投集团在2009-2011年的所投项目及这三年所投项目在后续的退出情况。考虑到深创投集团性质较为特殊，因此下文募资分析中将剔除深创投的募资数据，但将其2009-2011年的已投及已退项目数据纳入到投资分析及退出分析中。

VintageYear2009募资分析

CVSource投中数据显示，2009年国内新设立人民币创投基金共170只，其中149只基金披露认缴规模共计约307亿元，平均单只基金认缴规模为2.06亿元。Vintage Year 2009选取的16只基金募资规模总额达120.39亿（含深创投集团数据）。考虑到深创投集团性质较为特殊，此前文章中是以深创投2009-2011年总投资额为基准衡量其募资规模，因此本文募资分析中将剔除深创投集团的募资数据。剔除深创投数据后，15只基金募资规模总额达58.71亿，平均单笔募资规模3.91亿。

一、募资规模

以募资金额为衡量基准，15只基金募资总额达到58.71亿（剔除深创投集团数据），其中募资规模位于前1/3位的5只基金平均募资规模达6.26亿，后1/3位基金募资规模为1.96亿，二者相差3.19倍。

图：Vintage year 2009管理规模分析（单位：万人民币）

数据来源：CVSource投中数据

CVSource投中数据显示，2009年国内新设立人民币创投基金共170只，其中149只基金披露认缴规模共计约307亿元，平均单只基金认缴规模为2.06亿元。从基金规模分布方面来看Vintage year 2009所选取的15只基金，其中3只基金募资规模达5亿及以上，8只规模均介于当年均线与5亿人民币之间，4只规模低于当年均线。值得注意的是，君联资本旗下的君联睿智基金以10亿元人民币的规模拔得头筹。

图：Vintage Year 2009 基金募资规模分布

数据来源：CVSource投中数据

二、募资结构

从LP组成结构来看，15只基金中有11只基金的出资来源均以机构LP为主（机构LP占比超过50%），其中6只基金的LP构成全部为机构LP。而从国有资本出资角度看，11只以机构LP为主的基金中，仅1只国有资本出资超过50%，其余10只基金均以国资参股为主。

图：Vintage Year 2009基金募资结构分析

数据来源：CVSoucrce投中数据

VintageYear2009投资分析

从公开渠道获取到，Vintage Year 2009所选取的16只基金已投项目合计达396个，累计投资金额达119.94亿元人民币。其中，6只基金分配了最多权重在IT及信息化行业，6只基金最关注泛制造业，另有2只重点投资于医疗健康行业。整体来看，泛制造业是最受青睐的行业，同时，当前受到资本市场热捧的IT、互联网、医疗健康、节能环保等行业已经在2009年就已被投资人广泛关注。

一、平均单笔投资规模

以平均单笔投资规模做为统计口径，位于上四分位基金的平均投资金额为4203.79万元，是下四分位的3.58倍。此外，平均单笔投资规模与投资数量基本保持了正相关性，位于上四分位的机构中，既包括了基金募资规模位居前两位的深创投集团和君联资本，也包括偏好集中化投资，走“小而美”风格的金沙江联合资本和信中利资本。

图：Vintage Year 2009平均单笔投资规模四分位分析

数据来源：CVSource投中数据

二、不同行业投资偏好

用CVSource投中数据中的行业标签来分析，396个已投项目中，泛制造业是最受青睐的行业，制造业各细分领域的投资项目数量达到104个，而投向泛制造业资金规模更是达到38.44亿，占据全部投资额的32.04%。

除制造业外，当前受到资本市场热捧的IT、互联网、医疗健康、节能环保等行业在2009年就已被投资人广泛关注，其中IT及信息化行业的投资案例数占全部的16.4%，投资金额比例占全部的10.35%。

图：Vintage year 2009 已投项目行业分布TOP10

数据来源：CVSource投中数据

从16只基金投资组合的配置情况来看，6只基金将IT及信息化行业分配了最多权重，6只基金最关注泛制造业，另有2只重点投资于医疗健康行业。

表：Vintage Year 2009 基金投资金额比重最高行业分布

数据来源：CVSource投中数据

VintageYear2009退出分析

Vintage year 2009 所选取的16只基金已投项目累计达396个，累积投资金额达119.94亿。根据公开信息不完全统计，当前396个项目中已退项目数量超216个，累积退出金额超229.45亿，180个项目尚未退出或尚未披露相关退出情况。16只基金整体当前项目退出率达54.55%，上四分位机构平均退出率达86.36%，下四分位为41.59%。

从退出方式来看，IPO退出项目占比23.48%，并购退出项目占比9.34%，股权转让退出（含新三板）占比9.09%，回购退出（含清算）占比12.63%，仍有45.45%的项目尚未退出。IPO退出平均回报最高，达7.91倍，是并购和股权转让退出方式的近2倍。

注：过往四期在回购项目退出金额的测算采用已退金额=已投金额，但在实操回购协议中，一般会按照投资金额并加上投资期间利息（按照8%-12%的年利率计算）的价格回购。

一、退出回报率

16只基金的平均投资回报率ROI为91.3%。以投资回报率(ROI)作为统计口径，凯风创投管理的凯风进取基金ROI高达876%，为Vintage year 2009对比中回报率最佳。整体来看，上四分位基金平均ROI高达516%，下四分位基金为64%，两者相差近八倍。

图：Vintage year 2009 投资回报率ROI分析

数据来源：CVSource投中数据

二、退出回报分布频次

从退出回报倍数分布情况来看，回报在10倍以上的项目约占项目总退出数量的12.04%；回报在3倍到10倍的项目占比约32.41%，回报在3倍以下的项目占比约55.56%。值得注意的是，达晨财智投资的尚品宅配项目已实现IPO（尚未解禁），当前账面回报倍数超过50倍，是目前vintage year 2009所统计的已退项目中回报最佳项目。除此之外，所有已退出项目的回报率均在50倍以下。近40%已退出项目回报倍数在1倍到2倍之间，分布较为集中；另有近10%的项目未能成功收回成本。

图：Vintage year 2009 已退项目退出回报倍数分布

数据来源：CVSource投中数据

三、退出方式与投资回报

统计结果显示，45.45%的项目尚未退出或尚未在公开渠道披露过相关退信息，而已退项目中，IPO和回购（含清算）是2009年成立基金的两大重要退出形式。其中，93个IPO项目退出金额占比总退出金额的76.58%，IPO退出项目平均退出回报倍数约7.91倍，无论从退出金额还是退出回报倍数来看，IPO这一退出方式在我国私募股权市场中都占据着绝对的优势地位。

表：Vintage year 2009项目退出方式与回报倍数统计

数据来源：CVSource投中数据

不同的退出方式带来的投资回报的差距也值得注意，本期统计的16只基金里，IPO项目的投资回报倍数中位数为5.60，即有一半以上IPO项目回报超5倍，为四种退出方式中最高；股权转让项目回报倍数中位数为1.5；并购项目的回报倍数中位数为2.57。各退出方式的极差都非常之大，由此反映退出项目的个体差异对投资回报倍数的影响要显著大于退出方式的影响。

表：不同退出方式投资回报倍数情况