中国创投终局肯定不是两三家巨无霸。刘昼表示，此次募资68亿，那么下一期可能是80亿，后面是100亿，稳步迈向千亿规模。
本文转载自投资界PEdaily，作者 刘全 刘凯程
今天，达晨送给自己一份特殊的生日礼物。
投资界6月3日获悉，达晨财智正式官宣旗下新基金：深圳市达晨创鸿私募股权投资企业（有限合伙）（简称达晨创鸿）完成首轮关账，首关金额超55亿元，最终总规模约68亿元，延续每期基金保持超募的行业记录。
至此，达晨财智执掌基金规模超360亿元。成立于2000年，达晨今天刚满21岁，这家本土创投拓荒者，历来为圈内熟知的是内部铁三角组合——刘昼、肖冰、邵红霞。迄今为止，达晨累计投资超600家企业，收获上市公司超110家，其中明源云以超150的倍数创下达晨史上最高回报纪录。
回望过去20年，达晨财智董事长刘昼总结达晨：克制欲望，保持规模。这一度让达晨成为创投圈的另类——虽然跻身头部机构，但体量跟同级别机构相去甚远。迈入下一个20年，达晨大举招兵买马，再次踏上创业征程。正如刘昼所判断，中国创投终局肯定不是两三家巨无霸。
本土创投久违振奋：
达晨一口气募68亿，LP挤不进去
用邵红霞的话来说，这是一场闪电战，“酣畅淋漓”。
她回忆，达晨新基金从2020年三季度开始筹备，IR团队第一件事是从各个维度梳理达晨的数据，同时与所有行业线的主管合伙人深入沟通、提炼差异化，接着梳理出一份最全LP地图。每一次募资，都是对GP的一次体检，对自身的一次扫描，也希望通过募资，倒推我们内部投资和运营的螺旋迭代发展。
“我们募资大概分三步走。”邵红霞透露，第一步是先夯实基石LP，达晨有一批坚定支持的老投资人，大股东电广传媒这次也加大筹码，团队和股东自有资金占比超过10%，如此高比例的投入并不多见，“表明我们团队是All in心态”。第二步是对接金融机构渠道，达晨这次与诺亚财富和招商银行合作，邵红霞坦言，“能够进入诺亚、招行这样的渠道并非易事，他们的门槛其实很高的，对合作的GP很挑的，达晨和诺亚的合作超过10年，非常感谢诺亚的一路陪伴，无论市场环境和产业周期如何，都重仓支持达晨。”目前，还有一些专业的大机构正在走内部的决策流程，达晨新基金募集工作在半年内进入尾声。
整体来看，此次LP阵容令人羡慕。投资界独家获悉，除老股东电广传媒外，达晨新基金LP中既有歌斐资产、招商银行、平安银行等金融资本，也有世纪金源、金雷风电、碧桂园、满京华、大华股份、九阳等产业资本。
此外，国有资本方面出现了如来自湖南、安徽、山东、浙江等地国资的身影；还有歌斐母基金、清科母基金、中科院科技成果转化母基金、盛世母基金、恒天融泽母基金等市场化母基金。LP复投率高达70%，市场上主流的人民币LP群体都来了。
当然，LP中也涌现不少新鲜血液。这是达晨首次与招商银行合作，通过私人银行渠道募集10亿元，“今年3月5日，达晨新基金10亿份额在招行平台上实现秒空”，这一幕令邵红霞印象深刻。在中国市场上日渐活跃的家族办公室，这一LP群体，也加入了进来。还有一些互联网新贵的身影，比如华为、迈瑞医疗、顺丰、小米、腾讯、比亚迪、华大基因等知名企业高管都参与了达晨新基金。
据悉，此次新基金意向金额高达100亿，但达晨团队权衡后选择了约68亿元。“我们觉得这个规模更适合团队现阶段的能力边界。”刘昼解释，虽然有机会品牌变现，但达晨历来有自身的节奏，在扩大规模的同时要保持克制。
这意味着，达晨要忍痛拒绝一些LP。投资界了解到，有LP直接找到达晨高管团队表达合作意愿，仍然没投进这期基金。20年的行业积累和时刻自省的认知与克制，让达晨有足够底气和决心，“戴着枷锁的钱”尽量少要。
值得一提的是，达晨新基金边募边投——从去年9月份完成第一个项目投资，至今已经投出45个项目，涉及医疗健康、智能制造、新一代信息技术、消费与企业服务、文化传媒、军工等行业。弹药充足，达晨开始在下一个20年跑出“加速度”。
这两个月，美元基金募资消息密集传来，不少人民币基金倍感压力。“募资完成后，我问团队这次觉得难吗？大家反馈虽然做足准备，但上半场还是保持比较谨慎的态度。”一直负责达晨募资的邵红霞对此深有体会，“其实，每次募资开始都有压力、会焦虑，没有安全感，但随着LP交流、访谈的深入，LP尽调全面铺开，慢慢才有了底气和信心。大概是印验了那句鸡汤的话，只有拼尽全力，才能看上去毫不费力吧。”亲历中国募资市场浮沉变迁，邵红霞坦言期盼更多长线资金如社保、险资加快进入创投行业。
再次给LP返现超30亿元
做大规模，不让遗憾重演
过去20年，达晨堪称创投圈的另类——虽然跻身头部机构，但体量跟同级别机构相去甚远。
伴随着此次募资完成，达晨将迎来一个重要的节点，“现在各方面的条件都成熟了，我们底盘打得很稳，下一个20年开始加速度。”刘昼表示，此次募资68亿，那么下一期可能是80亿，后面是100亿，稳步迈向千亿规模。
一切似乎是水到渠成。迄今为止，达晨投资企业超过600家，成功退出超过200家，其中112家企业上市，包括了亿纬锂能、爱尔眼科、康希诺、明源云、尚品宅配、华友钴业、中望软件、和而泰、吉比特、道通科技、蓝色光标、圣农发展、天味食品等众多行业第一股或龙头股。其中，2020年在港股上市的明源云刷新达晨最高回报纪录。2020年，达晨再次一举给LP返现了超30亿元。
眼下，资金规模也是创投机构的重要竞争力之一。谈及这一点，达晨财智执行合伙人、总裁肖冰感慨万千，“此前由于基金规模不够大，致使我们失去很多机会。”一些原本非常看好的公司，达晨投到后面资金就跟不上了，导致持股比例变小，错过了更高回报的可能。”比如爱尔眼科，如今市值3500亿，达晨早早捕获却在持股比例上留下了遗憾。
“优秀的企业家肯定是稀缺的，所有的项目都是二八原理，发掘到好项目就是要重仓。”肖冰说，衡量一个基金是否成功，标准有两个：一是命中率要高，投到足够多的明星案例；二是在明星项目上的持股比例要足够高，否则基金的回报还是上不去。
达晨早在2015年就对瑞鹏宠物进行了首轮投资，成为了瑞鹏引入的首个机构投资方，并在后续接连4轮追加投资。后来瑞鹏宠物又相继引入高瓴、腾讯等战略投资者，总融资金额达百亿级别，而达晨受限于资金体量没有再继续跟投，瑞鹏宠物最新一轮估值已达到约300亿人民币。
“我们后来认真进行复盘，其实股份比例要比项目估值重要。”肖冰解释，对于投资早期项目而言，多1%的持股比例，远比多一个亿的估值重要得多。以瑞鹏宠物目前的估值来算，多占1%的股份就意味着多几亿的回报。“我们以前一方面由于规模，一方面投资也比较保守，现在规模开始再上一个量级，更敢于重仓。”
如今，达晨投资团队的主要精力放在挖掘爆款项目上。“过去我们10个IPO，有时候都顶不上美元基金一个项目赚的钱多。”刘昼说，达晨坚持精品投资，碰到一个好的项目，一定要敢于下重注，可以两轮、三轮甚至四轮跟进，希望投出一个赚100亿的项目。
Carry到位，招兵买马
95%是理工科背景
现在，达晨大举招兵买马，扩充团队。就在投资界拜访达晨深圳总部当天，刚好18位新入职员工正在接受业务培训。刘昼透露，从2020年至今，达晨开启两轮大规模的招聘，过去一年多里约有30位新人加入。
邵红霞引用年终总结的一句话解释：“利用行业洗牌契机，逆势加大人才储备和引进”。达晨全年招聘收到了将近2600份简历，转化率是1%，可谓百里挑一，其中不乏一些从优秀美元基金手上吸引过来的人才。
人民币基金和美元基金薪酬结构不太一样，坦白说美元基金工资高，所以常常看到一些优秀人民币基金投资人被挖走。但在肖冰看来，美元基金的Carry往往只有合伙人才能享有。而类似深创投、达晨这样的人民币基金，Carry是团队一起分享、能够真正到位的。
“我们后来想清楚了，达晨就招聘适合我们的人。如果他在意短期的工资，那可能不太适合我们；如果对自己有信心，能够在五年八年投出业绩，那他的待遇一定不会逊色于顶级美元基金。”肖冰补充说。2020年达晨迎来退出大年，有些爆款项目实现了退出，回报非常高，也给投资团队兑现了Carry，金额十分诱人。
肖冰透露，现在达晨投资一线已经基本不招学金融或财务的人，而偏向那些具有数理化生背景的技术人员、研究学者。用他的话来说，VC正跟科学家走得越来越近。
这一点也体现在达晨的投资上。不久前，达晨牵头主导投资了一家全自动无人驾驶的人工智能企业——飞步科技，其创始人何晓飞是浙江大学一位年轻教授；景杰生物创始人程仲毅是中科大分子细胞生物学博士，师从诺贝尔生物学获奖得主；艾棣维欣创始人及董事会主席为王宾博士，目前也担任复旦大学上海医学院特聘教授；康希诺四位创始人宇学峰、朱涛、邱东旭、毛慧华都是海归科学家团队……不胜枚举。
在这种背景下，达晨向投资团队提出要求——“和科学家交朋友”。肖冰介绍，达晨95%的投资经理都是理工科出身，而作为文科生的他，如今每年也大量恶补相关专业知识。
达晨内部为了鼓励员工继续深造，甚至报销学费。此前，达晨信息技术行业业务合伙人窦勇为了深入行业，专门到澳门科技大学念了信息技术专业博士，学费全部由达晨报销，在创投圈引为佳话。
跟自己较劲，不跟别人较劲
中国创投终局肯定不是两三家巨无霸
21年一晃而过，达晨见证了中国创投的浮浮沉沉。
这个行业正发生着剧烈变化，尤其是争抢项目的焦虑感，在圈子里已然蔓延。“21年，所谓七年之痒，我们经历了三个周期。争抢项目的事情，教训依然历历在目。”刘昼感慨，当年全民PE抢项目同样轰轰烈烈，最后只剩一地鸡毛，死伤惨重。
“现在，项目靠抢靠抬价的我们基本都撤了”。肖冰常年奔走一线，“我们对自己有信心，不用抢也能保证有足够高质量的项目源，否则我也会很焦虑。”他坦言，中国依然还有很多好项目，达晨布局比较广泛，“行业+区域”双轮驱动有着发达的毛细血管，跟自己较劲，不跟别人较劲。
但肖冰也担忧着，“比如一些赛道，企业啥都没有估值就几亿、几十亿，特别疯狂，资金体量大的机构，再一起去追很细分的风口，几家一抢，估值就被抬得更高了”。
邵红霞提到一个说法，现在5%的投资机构募到了市场上95%的钱，1%的机构赚走市场上99%的钱。“募资端的倾斜十分明显，能够让机构大LP果敢出手的GP很少了，一般的GP他们不会投，而是会选择有数据、有逻辑、有持续好业绩的头部GP，所以头部机构很容易募到很多很多钱。”
今年以来，国内IPO形势发生着一些变化，刘昼认为这是正常现象，“我们经历了八次IPO暂停，所以要求团队员工要有正常的心态，平常心就好。这时候，我们要做的就是在投决会上把好关，埋头做好项目。真正的好项目，像酒一样，放得越久会越香。”
刘昼直言，中国创投终局肯定不是两三家巨无霸。这个行业不是流水线，每个项目背后都需要一个个人去谈、去落地，而不是生产线可以自动化批量生产。如果那样干，结果肯定是干不好的。
“百花齐放，万马奔腾，才是大家一起要去的远方”。
