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过去一年，在与众多一线机构的交谈中，我们发现，在投资逻辑和对赛道的选择上，出现了三个明显的趋势：投得更早、投得更多、投得更硬。

除了对硬科技项目的大力扶持之外，对于曾投资的项目多轮次重仓，并将投资阶段向前移，已经成为整个行业的一致动作。

2021开年之际，融资中国采访了8家一线机构，试图通过他们独特的投资逻辑，为潜行中的机构们带来新的观点、新的视角和新的发现。

（按拼音排序）

北极光

北极光关注三大领域：医疗健康，硬科技和大消费。过去一年，三大领域没有明显变化，但每年会根据对大赛道的分析做细分领域的调整。

2020年，北极光投资的项目中，医疗健康行业项目数量最多，近20家。上半年投资速度较往年更慢，下半年、特别是4季度投资速度明显加快。

疫情黑天鹅之下，北极光在选择标的时，更关注行业的发展大势和企业的基本面，坚持做价值投资。投资风格虽没有大的调整，但会根据细分产业的发展规律做个别微调。总体而言，坚持大于调整。

过去一年，芯片半导体、医疗健康成为当之无愧的投资风口。北极光更倾向于具体项目具体分析。“医疗健康整个赛道很宽，细分领域很多，不是每个都有泡沫，不能一概而论。”北极光看来，这两个领域也还需要大量优秀的从业人员、资本和新技术投入行业中，以推动行业持续向前，从长期来看都是在向好发展。

科创板及创业板注册制的推出，对于早期专注科技的投资机构以及创业企业来说都是利好，当然也让更多的投资机构涌入这条赛道之中。“对我们来说一直以来的投资逻辑没有改变，对基金的正向鼓励更多了，回报周期的缩短，也鼓励了市场上更多的LP投入行业中，形成了良性的循环。”

创新工场

创新工场定位为Tech-VC，从投资风格看，是基于技术和趋势做投资。创新工场董事长兼CEO李开复表示，“AI成了创新工场很强的标签，但时至今日，AI不再是我们一个投资方向，而是非常重要的投资工具和赋能手段。”在过去一年，创新工场投资的物流供应链、自动化机器人、医疗生命科学、在线教育等项目数量超过了人工智能。

新冠疫情触发了全社会的线上化、数字化、AI化，而在中国独特的经济环境下，更掀起了硬科技自主创新、企业降本提效的自动化需求、线上化加速消费结构变化、逆周期行业整合等六大结构性变化。李开复表示，“我们预计，自动化，国产替代，线上化，医疗产业重塑这四大领域将迎来空前发展机遇。”创新工场当前主要关注四个方向，自动化、国产替代、线上化和医疗产业重塑，贯穿了以AI和技术赋能传统产业，同时挖掘新兴产业的核心理念。

以医疗为例，创新工场从2019年开始，以医疗市场化、数字化及AI应用等方向为切入口，目前已经投资了镁信健康、艾登科技、英科智能、沃比医疗、予果生物等近20个项目，涵盖了数据AI、服务、器械、生物制药等多个领域。

按照原有Tech VC 基因结合度，创新工场搭建了医疗生物领域专业化团队。创新工场医疗投资布局很清晰，一是市场混合所有制化。中国医疗支付能力和用户行为从公立体系导向转为私立体系导向；医疗服务的“市场机制”影响提升，数据和AI驱动的商业信息开始影响医疗机构运营行为。二是供应链企业降本增效，药械企业内部业务的效率提升会带来一定的投资机会。三是产品原创与差异化。老百姓可负担的产品和服务质量提升，科学与工程等底层突破，会形成的新产品和服务。

创新工场合伙人武凯表示，创新工场在医疗生命科学领域的投资可归纳为四部曲：数字医疗/医疗AI-药械企生态圈-医疗技术（IVD，医疗器械）-生物技术和创新药管线。接下来的1-2年，医疗技术领域的投资将是创新工场的重中之重，内部也将主要火力集中在IVD和高值耗材两个大赛道。

达晨

2020年，达晨的行业分工没有重大变化，仍关注智能制造、信息技术、消费服务、文化传媒、军工、医疗健康等行业。按照目前的投资案例看，达晨加重了对医疗领域的投入。

去年年初，达晨内部规划好了整年的投资预期，达晨执行合伙人、总裁肖冰告诉《融资中国》，通过复盘发现，这一年，无论是投资项目数量还是金额，都超出了预期三倍以上。

在别人恐惧的时候贪婪，这是对达晨投资速度最好的理解。“别人恐惧的时候，我们投资机会更多。”

达晨本打算2020年下半年启动新一轮基金的募资，因投资金额增多，这只基金的募集工作提前到上半年启动。据肖冰透露，该只基金仍是综合基金，并将是达晨历史上规模最大的一只。

如果谈到过去一年的泡沫，当属半导体。肖冰看来，泡沫也分为两种情况：第一种，好公司的估值太贵，进入二级市场有破发风险；另外一种，一些项目伪装成投资人最爱的企业类型，开始做PPT创业。

对于第一类项目，达晨的态度是，特别好的项目可以通过成长去填平高估值，但这更加依赖投资机构专业能力的判断。

对于第二类项目，肖冰在过去一年也看到不少。“投资人喜欢半导体、喜欢进口替代，就根据喜好做PPT融资，产品没做出来，但市场上仍有一些机构去争抢填坑。”

这种情况下，达晨开始彻底放弃平庸，这种逻辑是近一两年的主旋律。注册制后，平庸项目的流动性较差。为此，达晨内部的共识是：相对平庸、不够好的项目更坚决的放弃投资。

简单理解，就是那些以前认为还行的项目，现在坚决不投。只选择具备大市值、潜在明星气质的项目。

此外，为了能以相对合理的价格拿到项目，达晨的另一个观点是，在市场对行业和项目没有完全达成共识前就提前布局。

归纳总结关键词：只投资头部、大市值、百亿规模的明星项目，要在赛道没有拥挤之前投进去。

东方富海

“中国虽然有了七千多亿美金市值的腾讯，但美国最好的公司是两万多亿美金的苹果，中国前十大公司里茅台也非常好，但是茅台酒代表不了中国”。东方富海董事长陈玮直言。

在东方富海有五大投资领域，信息技术、节能环保、健康医疗、新材料和文化消费。关注重点以企业服务和医疗健康为代表的赛道。

“未来我们每次危机都会增加投资，寻找新的战略方向，未来的方向再也不能是依靠盖房子、炼钢铁，也不是服装鞋帽振兴中国经济，而是要依靠新基建、5G、高端制造等，这是中国的未来。”

除了重仓科技领域的投资，陈玮强调，要加大对创投的支持力度。

“中国和美国之间还存在差距，要想和美国竞争，创业投资一定不能输。所以，我们呼吁要加大对创业投资的扶持力度。”

2018年以后，整个行业资本寒冬，募资量下降，但赚钱效应上升。2017年最高点后，开始逐年下降，2020年第三季度同比下降17%，要提高直接融资比重，政策上要做大的推动。

陈玮指出，中国有很大的机会，但是面临一个问题，即供给不足，募资量下降，大部分钱是短钱。真正的长钱，包括社保、保险、地方养老资金等长线资金仍不是主流。

“国进民退，这两年连续成立一些大基金都在北京和上海成立，深圳都没有，全是几百亿、上千亿的国有资金，民营资金在这个领域当中比重逐渐下跌。”陈玮呼吁，要多措并举，改变中国创业投资的发展困境。

“中美之争就是经济之争；经济之争就是科技之争；科技之争就是创新之争；创新之争就是创投之争。创业投资是促进科技产业发展、推动创业创新最重要的推手。”

红杉中国

“要保持组织简单、思维敏锐、行动敏捷，不要复杂臃肿懈怠；谦虚自律，尊重常识，尊重规律、尊重事实；不要懈怠，对新东西多看多学、保持好奇心；面向未来、长久考虑，珍惜品牌声誉，看得远、想得远，保持饥饿感、追求卓越。”2021年年初，红杉中国合伙人周逵在一篇名为《启动，2021！》的文章中表示。

过去，外界对红杉的印象主要集中在TMT领域。但从成立起，消费亦是红杉主要布局领域之一。

2020年，红杉26个IPO项目中，近半数来自消费相关领域，如达达集团、甘源食品、贝壳找房、小鹏汽车、稳健医疗/全棉时代、东鹏控股、世茂服务、恒大物业、京东健康、泡泡玛特、火星人集成灶。

这一领域的投资重点，可以形容为按图索骥+田野调查打法，也可理解为电商生态投资策略的迭代——从平台到品牌。

按照周逵在2020红杉资本中国基金投资组合CEO峰会上的总结，红杉的投资聚焦在两个关键词：科技和健康。他表示，“我们能看到即使发生疫情这么大的变化，都没有改变趋势，而是加速了趋势。疫情之后，科技和健康的价值突显。”

在投资时，红杉内部的一个共识是，学会容忍早期项目的不完美，关注项目和团队的长板，以及相信模型推断，不要等到数据齐备了再出手。这是典型的早下手、强覆盖打法。

此外，红杉对于错过的项目，也会上演“补抢”。最昂贵的“一枪”就是错过了今日头条的B轮，此后，红杉接连六次投资今日头条，领投了其C轮、D轮，乃至E轮融资。字节跳动如今的估值超过了1800亿美元，多付的代价几乎可以忽略不计了。

“只要是真正的好项目，哪怕最初擦肩而过，但总会在其成长周期中牵手成为伙伴。”

嘉御基金

“疫情不会改变太多商业本质，它是一个加速器，让本来就应该好的行业加速变得更好，让本来就应该是夕阳的产业，太阳落的更快一点。”创始合伙人卫哲表示。

去年2月，嘉御基金制定了一百天的计划，内容是，这一百天里投出10个项目。以往，嘉御基金一年投7、8个项目，100天内投出10个项目，是嘉御基金的“以攻为守”，加速布局。

2020年年初，嘉御基金对二级市场做了一个重要的判断，认为二级市场的无风险收益率大幅度下降，A股会港股化。另一个判断是，上市公司的速度会大幅度加快。“上市不难，但要成为上市公司中的211、985，很难。”

这样的判断下，2020年年初开始，嘉御基金坚定的提出，公司在上市或上市后的估值预期低于200亿市值的，不看了，目标是做出千亿市值的公司。

2020年，嘉御基金强调要拒绝小而美，拥抱高大上。再也不简单看单笔公司的倍数，而要看未来跑出来的公司过不过200亿市值，这是嘉御基金现在立项的硬指标。

“200亿-1000亿这个区间，才有可能实现LP创造好的流动性和好的DPI，嘉御基金的标准是一个基金到第5年底，DPI必须大于1。目前，嘉御基金几期基金只有美元的第二期因为是10+2的基金，大约第6年底才大于1，其他的都实现DPI必须大于1。”卫哲表示。

从投资看，嘉御基金在投消费时，从人、货、场出发。人，重视年轻女性群体变化。货，关注相对快消和相对耐用，不看好绝对耐用品，甚至也不看好绝对快消品。两种之间的都是嘉御基金喜欢的，可理解为“相对耐用和相对快消。”场，嘉御基金的观点是高频低客单价的店要足够小，低频高客单价的店要足够大，中型店是没有机会的。

除了消费，在新技术的布局中，嘉御基金高度关注5G基础建设带来的变化，新技术领域，嘉御基金看好软件类的开源化。

天堂硅谷

天堂硅谷经过多年发展，近几年来开始强化行业分工，聚焦四大行业进行投资：信息技术、智能制造、医疗健康和大消费。目前，从投资力度看，信息技术是投入较大的一块。在这一方面，天堂硅谷主要关注物联网、云计算、大数据、人工智能等细分领域。

2020年，天堂硅谷共投资了20余个项目，其中三分之一都投向了新一代信息技术方向。

不过，越是火热的赛道，泡沫也相应更多。在天堂硅谷高级合伙人王伟看来，如果是一个好的赛道、好的企业，时间可以将泡沫慢慢消化掉。“市场逐渐向头部集中，所以一定要投资未来有希望成为头部的企业。”

选择细分赛道时，天堂硅谷的特点是从结果倒推。以人工智能为例，天堂硅谷对公检法司数据智能赛道较为关注，原因是，在疫情和全球经济环境之下，寻求在商业化发展上更稳定、更刚需的实体应用场景。

近一两年，天堂硅谷重点投向了企业数字化转型方向，从点到面的在产业里形成投资生态链。一方面让自身在投资时更有话语权，另外也通过行业的深耕，找到产业链上相关的机会。这也是天堂硅谷内部一直强调行业聚焦的原因所在。

通过行业聚焦，天堂硅谷开始实行产业链投资。简单理解，就是沿着关注的产业链条寻找机会，投资一家企业后，向他的上游、下游摸索。

对于单一项目进行多轮投资，看好一个项目，就会不断追加投资进去。天堂硅谷的这种投资方式，要求对项目的确定性更强，虽然不要求企业有大规模的销售，但是天堂硅谷更乐于看到产品和商业模式已经确立的企业。

王伟直言，关于赛道的选择，天堂硅谷聚焦投资千亿级以上的市场，对于投资企业的选择，希望每年的成长性达到50%-100%的增长。

毅达资本

2020年，毅达资本非但没有放缓投资节奏，反而加速布局，重仓创新科技。

从投资节奏来看，2020年，毅达资本较上年投资项目数量同比增长58.67%，投资金额同比增长48.21%，再次刷新历史记录。

从行业分布来看，2020年，毅达资本科技自立自强、进口替代投资主线更加清晰。2020年，毅达资本在新材料、生命科学、半导体、高端装备及智能制造、节能环保、消费升级、5G/大数据/云计算、物联网及工业互联网、机器人、自动驾驶、人工智能等14个关键科技领域布局的项目投资数量占比超过90%，对具备进口替代能力的项目投资数量占比超过45%。

对于科技项目进行投资时，毅达重视企业的科技属性和成长性，而想要挖掘到真正具有长期价值成长的“璞玉”项目，在更早期介入显得更为重要。

毅达内部强调，要更加精准地把握和判断项目的科技属性和成长性，否则要么在将来退出时被套牢，要么将会错失好项目，被甩下战车。

在投资打法上，毅达资本一个明显的特点就是对优质项目采取了长期下注、多轮次投资的打法。

在注册制和退市常态化背景下，毅达资本提出要“重新定义‘成功的退出’”。过去认为“只要IPO就是成功退出”的这种思维正在被改变，过去依靠一二级市场估值差获益的时代将一去不复返。

这样的方法论让毅达更加坚持投早、投小、投科技。以行业研究驱动寻找“好行业中的好项目”，力争获得“好价格、好条款”的投资准则。

毅达认为，要警惕部分行业产能过剩的风险。“眼下有些行业的机会可能是短暂的，疫情过后，局部行业产能过剩是必然的，在投资的过程中需要提高警惕性，并做好风险防范。”

2021年，毅达将在五个投资领域重点布局：第一、集成电路；第二、生命健康；第三、能源交通；第四、新材料；第五、存量市场的资产整合。