元旦刚过，办公室位于上海陆家嘴金 融中心的一家大型券商的场外市场董事总经理杨华（化名）匆匆赶往西安一家中小企业，这家企业正在筹备赴新三板（全国中小企业股份转让系统）挂牌。在过去一 年里，杨华的微信朋友圈里经常晒出山西、陕西、宁夏、内蒙古等地的美景，这些不是他休闲旅游的足迹，而是为了寻找项目的一个个出差地点。
统计显示，自2006年中关村成为首个试点园区至2014年底，新三板累计挂牌企业数量达1595家，其中超过77%是在2014年挂牌的。
无论是挂牌数量，还是融资金额、成交金额、估值水平，新三板在2014年都实现了量的突破，可是在众多金融机构和中小企业看来，新三板正在迎来质变。
2014年A股依靠第三季度以来的走势，以全年累计52.87%的涨幅领衔全球主要股指，并诞生了不少牛股。事实上，在波涛暗涌的新三板“牛股”的诞生率同样也不低。
Wind数据显示，2014年以来，71家新三板挂牌企业股价涨幅超过10倍，其中，知名投资机构九鼎投资就以惊人的91766%的涨幅位居第一；此外，英富森、沃捷传媒、哇棒传媒、新天药业、仁会生物、天松医疗、亿童文教等7家挂牌企业股价涨幅超过30倍。
值得关注的是，2014年8月25日新三板做市交易上线后，做市商给新三板市场带来前所未有的流动性，包括恒锐科技、蓝山科技、凌志软件、银橙传媒、普滤得、联合永道、天阶生物、海纳川、华阳密封等在内的12家挂牌公司股价涨幅超过1000%。
融资方面，全国中小企业股份转让系统（简称“全国股转系统”）副总经理隋强在2014年12月22日的新闻媒体沟通会上透露，新三板融资突破两个 “100亿元”。截至2014年12月12日，全国股转系统股票发行融资额合计120亿元，各合作银行共向挂牌公司提供贷款超过100亿元。
安信证券研究报告也指出，发行数量进一步加快、融资能力大幅增加是2014年新三板的变化之一。此外，市场成交开始活跃、估值水平系统性提升也是值得关 注的变化。数据显示，实施做市转让方式后，新三板公司市盈率（PE）从8月的18倍到目前稳定在24倍左右，升幅约为33%。
隋强还特 别指出，新三板挂牌公司并购重组渐趋活跃。2014年以来，共计18家挂牌公司涉及重大资产重组事项。这18家公司2013年平均营收增长率和平均净利润 增长率分别为39.39%和31.65%，分别高出市场平均水平23.82个和27.57个百分点。其中，8家公司因被上市公司收购终止挂牌，或即将终止 挂牌。
2015年还有很多变化在等待着新三板。其中，“分层管理”是被多次提到的一个词。
安信证券认为，未来可能划 分为多个层级，盈利条件、总股本、股权分散程度、做市商数量等预计成为分层的标准，最高层级或采取竞价交易方式，未来也可能直接与创业板单独层次对接。分 层有利于优质企业融资，有利于信息披露质量提高、风险管理层次化，最终有利于投资者门槛降低和投资者结构多元化。
申银万国首席分析师桂 浩明也表示，2015年新三板的更大发展不是规模的扩张，而是层次的提升，在当前阶段，优先且关键的是实施市场分层制度，竞价转让、投资者门槛调整、转板 退市等制度需要分层作为基础和统筹，市场分层是推进制度建设、丰富市场产品、提升交易所竞争力的基础性制度，分层是新三板“大发展的基础”。
此外，股权质押和优先股融资也颇有看点。安信证券预计，股权质押融资业务质押金额大约70亿元，平均融资额为884万元，平均质押率最高可达60%。轻 资产挂牌公司也逐渐获得银行认可。此外，优先股融资也值得重视，新三板对城商行、中小保险公司等金融行业主体的吸引力将会提升。
“2015年新三板的‘数字’会进一步刷新。”作为新三板的参与者，杨华不仅给自己的团队打强心剂，还不断地给企业重复着预期。
杨华的底气来自于政策支持。2014年12月26日，中国证监会发布《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》（以下简称《通知》），全方位鼓励与支持新三板市场的发展。
海通证券预计未来3年，新三板挂牌企业将以每年1500家的速度增加，到2017年末达到7000家至1万家。
“新三板助推券商收入多元化。”中信证券分析师邵子钦表示，从纳斯达克的经验来看，新兴市场成长初期的最大问题是流动性，当市场交投活跃后，挂牌和做市交易利润趋近于零，而基于高成长公司的全产业链投行业务、衍生品业务和资本中介业务是市场盈利的核心，这些都要建立在市场繁荣的基础上。券商具有业务平台、资本实力、定价能力和机构渠道的优势。
“在百万元的挂牌费之外，券商能够做的事情变多了。”杨华用这样一句话来解读《通知》的含义。
事实上，2014年做市商制度实施之后，券商就已经具备了在新三板掘金的工具，这一制度甚至还成为一些中小券商“弯道超车”的利器。
统计显示，截至2014年末，共有15家证券公司的做市企业数量超过10家，12家出自中小券商。其中，齐鲁证券以23家做市企业拔得头筹；天风证券紧随其后，做市20家；广州证券排名第三，为19家。
从成交金额看，同样是中小券商占据半壁江山。涉及股票总市值超过100亿元的券商中，天风证券、齐鲁证券、东方证券、世纪证券、华融证券、上海证券皆上榜。
做市商的盈利模式主要来自两方面，东方证券做市业务负责人姚春潮表示：“主要是赚企业成长性的钱，在给予做市企业资金支持的同时，公司还培育企业，如并购、产业层面合作等，另一方面是赚流动性提升的钱。”
天风证券做市业务相关负责人表示，成为新三板企业的做市商对券商具有战略意义，一是成为新三板企业的股东后，可以促成其他业务部门（如直投、并购等）的潜在合作机会；此外，从最近3个多月的试点来看，通过做市价差及股票浮盈，同样也可给券商带来收益。
此次《通知》为券商开拓了更广阔的盈利空间。《通知》允许主办券商探索股权支付、期权支付等新型收费模式，这意味着券商未来在推荐企业挂牌时就可获得其股权。如果挂牌企业发展良好，今后无论是转板、并购还是留在新三板，券商都会获得不菲收益。
值得一提的是，在推动新三板发展过程中，券商不是惟一的受益者。
《通知》明确指出，公募、私募基金等投资机构全部有合法渠道参与新三板。分析人士认为，这一政策更有利于进一步提升新三板的流动性。
实际上，从2014年年中开始，一些定位于新三板的理财产品已经开始活跃。
2014年5月，深圳一家私募基金就募集了一只新三板基金，规模约4000万元，主要投资于新三板挂牌企业的定向增发，锁定期3年。该私募基金认为，新 三板中少数优质公司转板上市的概率很大，而未来随着新三板市场自身的活跃，交易退出也能有安全的溢价。这家私募基金对新三板前景非常乐观，给客户的预期年 化收益率能高达30%以上。
2014年3月，宝盈基金子公司中铁宝盈推出了“宝盈中证第一期计划”，投向高成长、做市交易及转板预期较高的新三板挂牌企业，主要瞄准TMT（电信、媒体、科技）、医药健康、节能环保、高端装备、新材料等行业。
在2014年蝉联“定增王”的财通基金也着重在2015年布局加码新三板。财通基金副总经理王家俊透露，2014年着重布局的六大方向中，新三板将成为 下一个重点业务领域。“希望在未来的一两年能够成为‘三板王’，我们会花很多的时间和精力在新三板的产品研究与设计上，同时将进一步发挥自身特色，争取在 行业细分领域成为业内标杆。”王家俊表示。
申银万国也表示，新三板将是2015年权益类资产投资的重点方向，随着交易制度的改善（做市 商与竞价交易的推出）以及投资者主体的活跃，将大大改善新三板公司因流动性缺乏而价值低估的局面。2014年以来，已有不少私募基金开始募集新三板相关产 品，在监管层鼓励下，新三板公募基金产品也有望爆发，值得重点关注。
除了基金之外，PE（私募股权投资）/VC（风险投资）则更加积极。PE/VC“入手”新三板的时间相比公募和私募基金更加早。早在2012年，由科技部出资3000万元阶段参股的武汉东湖创投成立了国内首只冠以“新三板”命名的股权投资基金，总规模5亿元；中信证券旗下直投公司金石投资也曾出资500万元，专门成立专项基金用于投资新三板企业。
从新三板挂牌企业的整体情况来看，启迪创投、深创投、九鼎投资、达晨创投等机构位居前列，其中存量项目占据不少比例。与此同时，部分机构拉起新三板机构主题基金，在存量投资基础上，加大对新三板市场的布局。
“风险投资机构的优势在于发现和培育有潜力的项目，因此，很多企业可能在新三板挂牌之前就已经参与，而推动企业到新三板挂牌则是增加退出渠道，提高流动性。”上海一家国资创投机构高管对《国际金融报》记者表示。
机构如此看好新三板，新三板到底有怎样的发展潜力？
统计显示，新三板公司的成长性显著高于创业板、中小板，新兴行业的增速更明显高于A股。2014年上半年，新三板公司整体收入平均增速达50%，远高于 创业板整体平均增速25%，以及中小板的12%。其中，信息技术行业的收入增速高达88%，医疗保健行业增速43%，远高于A股信息技术增速14%，以及 A股医疗保健增速13%。
不过，2014年下半年以来，A股二级市场中小盘股表现低迷，使得投资者对于成长股出现了怀疑。
对此，国泰君安分 析指出，新三板具有吸引力最主要的原因是：新三板上市公司与创业板、中小板有很多相似之处，且大多处于新兴行业，符合经济转型的逻辑，而其中的公司有着很 高的成长性，但由于股票流动性差、风险偏高，所以目前新三板公司与创业板/中小板相比，估值明显更低。一旦新三板公司可以开展竞价交易（提升流动性），或 者直接转板进入创业板，或者被A股公司吸收合并，那么，新三板公司的估值水平必然会提升。因此，新三板目前的吸引力在于大家对未来的政策预期与并购事件的 预期所带来的套利空间。
该机构给出了四个指标来筛选投资标的：2013年收入大于5000万元；2013年和2014年盈利；2013年、2014年上半年收入增长高于30%；处于信息技术和医药保健行业。
安信证券从转板可能性、被并购可能性、标的稀缺性、商业模式等角度，也对部分行业公司进行了筛选。
从医药板块来看，安信证券认为，医药板块盈利能力总体处于正常水平，最近3年的毛利率均值为51.19%，净利率约为10%。值得关注的是，净利润增速 明显高于营业收入，主营业务收入增速中位数的均值为21.31%，净利润的增速均值为37.98%，这种内在增长势头值得期待。该板块研发费用占比均值为 8%，比创业板研发费用占比均值高出21%，鉴于研发投入对技术创新公司的重要意义，部分新三板公司可能颇具增长潜力。
