私募股权投资 在“过热”声中前行
发布日期：2011-07-26
“去年我们投的项目，10倍PE以上的不投，但是别人13、15倍以上的都投了。”达晨创业投资有限公司董事长刘昼在第二届私募基金投资高峰论坛上这样形容2007年创投业的红火。去年第一届论坛召开时，参会的创投业界人士还在感叹，VC、PE行业的春天已经来临；时隔一年，一些敏感的从业人员已经嗅到了“过热”的味道。
疯抢项目催生过热
刘昼称，去年不同的主体纷纷涌入创投行业，在二级市场赚到的钱、在房地产赚到的钱，都进来了，因此创投行业非常热。“现在我们经常在投资的时候，有些企业不让投资者进行比较充分的调查，我遇到若干个企业，只能去看材料，不能给复印件，甚至有的企业只让看复印件，不让看原件，但有的同行给这样的企业投资了。这些案例让我们思考，这个行业在投资的过程中有一些非理性的因素存在。”东方富海投资管理有限公司总裁程厚博这样形容目前一些创投公司投资的轻率。
联想投资董事总经理王能光认为，单独把板子打在创投公司身上也不合适，在创业企业这一方，当然谁都愿意把自己的公司卖一个很好的价钱，以最少的股份获得最多的资金，但是过高的价格一旦盈利和增长跟不上，那么就会出现下一轮融资的难度加大。但在发展不成熟的阶段，这种现象存在于创业企业中；而另一方面PE和VC虽然具备专业程度和眼光，当他的专业程度和眼光还不够高的时候，手头的资金也急需项目，当遇到一些项目同行也有兴趣，就会迫不及待的给一个较高的价格拿下来。这点是在发展过程中不成熟的表现。“这两者一碰，创业者有开高价的需求，他还不知道要对投资人负责任，而这边有急于完成任务的需求，于是一拍即合。这是正常发展中伴随的现象。”
王能光认为，这两者都会在发展中付出“学费”才能慢慢成熟。“优秀的基金管理人需要5年、10年甚至更长时间，而我们现在做投资的管理人员是参差不齐的，有些人可能刚入行，甚至有些是从其他的市场赚到钱，然后进入这个行业，所以说没有经过长时间的考验和锻炼。我觉得中国的PE市场到良性循环或者冷静的方式，肯定要经过几次反复，让投资者受到各种教育之后，才有可能会达到一个相对平衡的状态。”程厚博说。
私募投资仍有空间
但在感叹过热的同时，一个观点也得到大家的认同，那就是中国经济的增长仍将持续，私募股权投资仍然有很多的机会。智基创投首席合伙人陈友忠认为，目前私募股权基金还只是局部性的过热，从大环境看，创投资金还有很大的提升空间。
他认为，整个中国的投资环境在继续增长。他谈到一个数据，把国家年度创投的金额作为分子，国家整体的GDP作为分母，得出了一组数据比较，以此衡量各个国家的创投活动对整个经济的影响。欧美国家都在0.2%—0.3%，以色列可以到0.6%，但是以中国的状况，现在还不到0.1%，大概0.06%左右。与此同时，中国经济每年保持9%—10%的增长，因此年度的投资额还是偏小，对于私募股权投资基金来说，里面还是有很大的空间。
红杉资本董事总经理张思坚认为，是否过热要一分为二来看，按照中国过去10年PE的发展，过去两年甚至过去一年确实是很过热的，但如果按照中国现在的定价和竞争的程度，跟印度、以色列，美国等市场相比，他感觉还远远不如。比如07年，中国地产项目上市企业的投资，年初很多定价是净资产打折扣的，而到年底，基本是PE或者加上期权来定价。但08年第一季度资本市场使得定价又回到理性市场。“现在每个礼拜可以看到全球各个地方的同事做的再融资价格，可以看到印度和美国的价格，如果考虑到当地公众市场的价格，那边的价格还是比我们高一倍左右。”所以，张思坚认为，从中国长期角度来讲，我们现在还在上升和成熟的阶段。
呼吁配套措施出台
一些新事物在推动过程遇到无法可依的情形。如去年颁布的《有限合伙人制度》，一些初尝螃蟹的创投企业在论坛上也表达了发展中的困惑。
07年七月份成立的南海成长合伙基金，是国内第一家有限合伙基金，融资速度惊人，只花了6天时间就筹到2.5亿，在短短不到半年的时间，基本上把2.5亿投资完毕，只剩下一千多万资金。
神速投融资的背后，南海成长合伙企业执行合伙人郑伟鹤认为有限合伙机制效率高是最大的原因，在这个机制下，合伙人充分授权普通合伙人，决策非常迅速，而且操作非常便捷。根据相关规定，合伙企业无须验资，营业执照上面没有注册资本的概念，主要是根据有限合伙协议为基准。资金分批到位，也实现资金的效率。但他坦言，在操作中，也遭遇到不确定性，最大的不确定来自纳税问题。他认为，有限合伙目前最大的风险是税收，国内有关的税法，涉及有限合伙纳税的，至少有3—5种解释。“根据合伙企业所得税纳税细则来讲，可能是35%，假如根据个人所得税法，是20%。根据企业所得税法是25%，参照美国（黑石）有限合伙人，纳税则是15%；而如果根据合伙企业法，是个人股，是无需纳税。
另外，一些地方规定对创业投资企业税收优惠政策，如投中小企业，可以抵免企业所得税，但能否抵扣个人所得税，则没有明文规定。在论坛上，他强烈呼吁国家税收部门尽快明确相关的政策法规，对合伙人一视同仁。
还有，一些地方规定也不近人情，“比如在深圳，对合伙人资格有个特别的要求，外地户口需要计划生育证明。有一个投资人快40岁了，一直没有结婚，他到哪里去出具计划生育证明。
而一些规定则是尚未配套，“将来资金的清算和处理可能存在一定的不确定性，因为整个风险投资市场配套不是很完整，在国外有公司专门购买清盘基金的资产，但国内这方面的规定基本上为空白。
A股市场不是退出首选地
根据证监会研究中心研究员王欧的统计，在05年的时候，有PE背景的中国企业，用IPO方式退出的地点，按个数来说，有78%企业选择到境外市场退出，其中香港主板、创办板跟纳斯达克是主要市场，而选择在国内退出的只有22%的企业。
到了07年，同样是来自业内的统计，中国有PE背景的首发企业，在全球市场退出比例分布跟05年有比较明显的变化，境内资本市场从05年的22%提高到去年的31%。国内市场作为拟上市公司退出的趋势比较明显。但从目前看，中国仍不是私募资金推出的首选地。
软银赛富合伙人阎焱称，如果从资本效益来讲，目前国内较低，这为VC和PE提供了良好的市场空间。尽管A股市场有了很长足的进步，但是退出机制还不完善，比如三年锁定期容易让股权基金望而却步；另外，再融资的效率低下，一些环节仍需要公关。这些因素导致私募股权基金不把中国视为最佳的退出地。
来源：中国证券报·中证网 2008-03-31 08:30
