近日，创业板上开始陆续出现陕西中小科技型企业身影。中小科技型企业的上市，意味着风险投资机构可以功成身退。与此同时，具有相当实力及高成长性的陕西中小科技型企业，依然吸引着众多的国内外风险投资机构纷纷前来掘金。这其中，深圳市达晨创业投资有限公司（以下简称“达晨创投”）以其对陕西企业投资中所呈现出的敏锐与魄力脱颖而出。
对家乡有着深厚感情的达晨创投投资副总监黄琨，心怀抱负回到西安后，每天最关心的就是，西安哪里有好的项目，项目的所在行业是否符合国家战略性新兴产业发展方向的企业，在行业中是否有自主创新能力、成长性强的“明星企业”及企业的历史沿革中有没有硬伤。
达晨创投在西安的投资有着怎样的策略？如何把更多更好的西安科技型中小企业通过资本运作来培育壮大？就这些问题，近日，黄琨接受了本报记者的采访。
判断优劣：成长性是关键
城市经济导报（以下简称“城经报”）：相较于南方沿海城市企业，西安的技术创新型企业虽研发出的技术超前，但市场结合度差。往往成长到一定阶段，在没有资金推动的情况下，产生了贱卖或是被收购的局面。达晨创投如何看待这一现象？又如何帮助早期的西安中小企业通过资本运作来实现壮大？
黄琨：不难想象，技术型人才成长为技术型企业，一定在市场拓展方面欠缺经验，而好项目不愿意和投资机构分享的心态，更是科技型企业致命的弱点。
达晨创投在西安接触最多的就是中小型科技企业，主要是围绕能源类装备制造企业，生物医药、节能环保、新材料及高新技术服务等领域的企业，选这些项目完全参照证监会日前专门发布《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》里明确的创业板项目标准。
拜访过这些中小型科技企业后，发现了本地企业仅限于两种融资方式，除了通过传统的银行融资，就是战略投资即产业投资。前者定性为风险厌恶型的投资，因为风险第一，所以与企业理念往往不同。而后者作为一个资产来并购，或是业务来源，更多的考虑是自身价值最大化。风险投资机构的出现，将股权比例控制在20%—30%，根本区别于前两种融资方式，却会帮助企业实现利益最大化。
就拿刚刚被达晨投资的凯星电子来说，早期项目很少有人关注，而达晨判断投资案例的优劣，成长性是关键。看企业成长性，要看未来3-5年的发展，其一，要看行业的发展前景；其二，企业所提供的产品或服务要有很高的性价比。但就凯星电子电力载波应用于能源领域节能减排，未来还有可能进一步地拓展至物联网领域的前景而言，凯星将迎来市场爆发性增长。凭借凯星良好的成长性，达晨完成了其对凯星的早期投资，赚未来成长期的钱。
好企业家是稀缺资源
城经报：达晨创投把投资人要遵守的六条投资原则形象地比喻为六条军规，第一条投资原则就是企业家的因素，决定了是否投资占比的50%。好的企业家真的是投资机构的稀缺资源吗？
黄琨：企业家及其团队决定了企业能否走上正确的道路，所以以事业为重，以社会回报为己任的企业家受到达晨的青睐。
企业家在递交商业计划书中，除了管理团队情况介绍，当然还包括企业的竞争优势，主要体现在技术和市场；商业盈利模式体现在市场和财务；企业的成长性体现在过去和未来的历史沿革；投资方案的安排体现在进入和退出方面；投资者关注的其他要点还有风险分析和财务报告。
进入尽职调查阶段，已经证明风投开始深入并全方位了解企业上述情况。资金预算和使用方向上没有计划的企业家，也是达晨坚决予以抛弃的。
成功退出的创投样本
城经报：在选择投资企业并完成注资后，还会有哪些工作去做？
黄琨：民营企业的一个通病是创业期间不注重规范性，企业有法律障碍和不利于上市的硬伤。也是达晨六条军规中特别指出的。
创业投资在选择创业企业后，会进一步参与这些企业的规范管理和运营，如凯星电子，计划是三年运作上市。帮助凯星开拓市场和组建销售新团队。
一位技术出身的西安企业家从事新材料领域的研究，已经和我们接触过。达晨也希望在投资后，帮助这家企业尽快产业化。像帮助凯星把上下游产业链结合起来一样，形成产业联盟。
城经报：2009年IPO重启和创业板启动，达晨所投中小企业“批量上市”，近一年共有10个项目亮相。再加上最早上市的同州电子和拓维信息，成功完成了资本市场“12跳”，引起了业界人士的关注。这背后到底是有怎样的秘诀，使得达晨成为创投公司成功退出的样本？
黄琨：这缘于对发审委最新动态的时时关注，对创业板的市场定位及其对保荐工作的要求进行详细了解。就2009年创业板首发申请被否所涉及的持续盈利能力、规范运作、财务会计、独立性、主体资格、募集资金运用和信息披露的七大主要原因及保荐机构存在的问题进行了解。同时还对近期否决的企业个案进行剖析。
“被否”企业的诸多问题
城经报：一些企业创业板首发被否，对其他企业来说其中有哪些教训值得吸取？
黄琨：在被否掉的企业中，我们发现主体资格方面，存在历史出资、历史股权转让、管理层重大变动等三大问题。比如：某发行人的大股东2007年以原有发行人无偿使用的58项专利和136项非专利技术经评估作价2.16亿元向发行人增资。而事实上，该发行人数年前成立之时，大股东就已将科研部门投入发行人，相关专利和非专利技术已由发行人掌握和使用多年，并已体现在发行人过往的经营业绩中。因此，相关无形资产作价增资的合理性严重不足。
独立性方面，存在包括关联交易、同业竞争和资产独立性等问题。比如：某发行人的原材料供应商与发行人高管人员存在关联关系，报告期内发行人与其发生的采购金额的占比都较大，且交易价格无市场可比价格，无法判断关联交易定价的公允性。再比如：某发行人为解决与控股股东的同业竞争，双方签署了市场分割协议，该协议未能彻底解决同业竞争问题，在现实情况下对发行人的市场开拓构成较大的制约。
而财务会计方面，存在财务核算、资产评估、税收依赖、盈利能力、资产转让合理性和经营风险等问题。比如：某发行人于2006年10月将属下亏损业务ET业务先出售给非关联方A公司，又在同一日与A公司及关联方一起设立B公司，并通过A公司将ET业务装入关联方B公司。ET业务对申请人利润影响较大，而对ET业务的上述重组疑点不能得到合理解释，从而无法判断2007年公司盈利能力和经营业绩。发审委认为，上述业务的重组转让行为在一定程度上存在操纵利润的嫌疑。
募集资金运用方面，存在效益风险、合规风险、匹配风险和融资必要性问题。
规范运行方面，存在内控机制薄弱、控股股东资金占用和安全生产隐患等问题。
希望这些对创业板发行审核的思考，最终将帮助更多的西安中小型科技企业成功走入资本市场。
达晨创投简介
2000年成立， 2001至2009连续9年当选为“中国风险投资50强”，并被深圳市创业投资同业公会推举为副会长单位，同时被深圳国际商会推举为副会长单位。
过去10年间，达晨共投资了70多家优秀的中小企业，其中已有11个项目成功上市，包括同洲电子、拓维信息、中汇医药、圣农发展、亿纬锂能、爱尔眼科、网宿科技、蓝色光标、数码视讯、和而泰、金凰珠宝（NASDAQ上市），这些项目的投资收益平均预计超过15倍。10年孵化12家上市公司，达晨成为创投界关注的焦点。
目前，达晨管理9只基金，规模超60亿元，并聚焦四大新兴行业，包括文化传媒、消费服务业、现代农业、节能环保。
